2013年7月26日 星期五

2013/07/27 投資週記

市場開始意識到通膨風險的一周

美國十年期公債殖利率在上週稍微回落之後在本週重新站穩2.5%價位且最高曾來到2.63%通膨預期指標(十年期公債殖利率減去TIPS 殖利率)Break evens rate 持續攀升;黃金來到一月新高(通膨領先指標);通膨因子蠢蠢欲動。
其實輕微的通貨膨脹是經濟復甦的徵兆,Fed希望將美國經濟又之前的輕微通貨緊縮透過寬鬆貨幣政策拉至類似90年代帶有輕微通貨膨漲因子的金髮女孩經濟(Goldilocks Ecomomy)




但比較奇怪的是,美元指數卻也在本週來到波段新低。照理而言輕微上升的通膨情緒應該會同時拉升美元以及Fed購債緊縮情緒,但事實上卻是相反走勢!因此我認為很可能市場認為Fed在短期內根本不會施行緊縮甚至可能會加大購債規模(Highly Accomodative monetary policy本來就是可增可減的用詞….,Bernanke早就於聽證會中將立場轉為中性)


凱因斯在關於就業利息一般理論裡認為通膨加劇後應該適度提高貨幣利率,藉以減緩通膨傷害且保持就業成長,其緊縮升息(壓抑通膨)與寬鬆降息(就業成長)之間的彈性拿捏是中央銀行最大的職責和使命。
如今市場認為經濟前景不允許Fed往緊縮政策前進,但通膨似乎已經漸起,這是1980年代停滯性通膨(Stagflation)重現的徵兆!

我再強調一次,我仍看多黃金和白銀!這種大的歷史性金融資產價格循環實在很難被撼動,貴重金屬這一波的下殺已經嚇死很多人,但長期而言,我仍認為黃金會漲破2000 USD/ounce!只是為了個人資產的流動性考量,請把黃金壓在個人總資產的35%以下!這不是為了什麼,這是為了不讓你的流動性被卡死!貪婪的情緒會讓人想把身家全壓在某一項資產上,但那樣只會讓自己無法戰勝自己情緒而繼續買高賣低受傷慘重


目前新興市場已經身陷停滯性通膨動彈不得,升息後將會扼殺成長動能且可能加速熱錢流入讓通膨加劇;降息後可能直接點爆通膨大火且加速熱錢流出讓成長受阻。身陷兩難的中央銀行已無計可施,只能讓資產泡沫連續破裂後貨幣大貶,淘汰競爭力不強的企業重新轉型經濟結構等待下一次的多頭成長。


但在這週看到新興市場紛紛提出升息政策害怕熱錢大量流出。巴西、印度、南非、土耳其都紛紛提升基準利率,原因無它,就是因為比起成長放緩,新興市場更加害怕通貨膨脹與熱錢流出的效應,90年代西方國家瘋狂從新興市場撤資的結果就是一連串的金融災難,亞洲金融風暴(泰銖、港幣、韓圜受創最深) 、墨西哥披索危機、俄羅斯倒債與LTCM風險失控、阿根廷倒債…..等,仍還史蹟斑斑。遺憾的是,我認為歷史仍會重演風暴悲劇,這些國家的貨幣股市和房地產都將重貶,外匯存底大幅減少,金融系統將出現流動性凍結的慘況。


本週論述主題為通膨,在日本卻出現和美國相反的局面!週五日本公佈通膨數據大幅高於預期後,日圓卻開始出現升值的趨勢,之後連鎖空單停損效應可能會將日圓升至更高的價位。日本的三箭政策終將以失敗收場,不但貨幣與財政政策相互矛盾,且在人口極度老化的背景下,通膨點燃到一定程度後絕對會反過來抑制消費而不是像白癡政客夢想中的會大舉提高日本內需消費額度,再者還有國債與勞動市場僵化的牽制,日圓持續升值仍是中長期的趨勢。<USD/JPY已打下三個大底型態完成>




<結論>
1.      黃金、原油都在本週出現稍微回落,應該只是技術性回落,目前並無重大消息基本面改變,目前為歐元接下火炬創下波段高點,可以靜待原油下次起漲時機,美元趨弱仍是這段時間的主軸。下週重要的風險事件為週三的FOMC會議/美國GDP和週五非農就業人數報告。
2.      日圓在本週非美貨幣推波助瀾下出現升值趨勢突破收斂三角整理區間,縱然下週起伏未定,但中長期升值應是較確定趨勢不變。
3.      美國房地產市場本週已經出現好壞數據參半的局面(之前都是一路好到掛),再加上房貸利率被公債利率強往上拉的結果,美國營建股和木材期貨的走勢十分值得注意,房地產一旦被市場認定走弱,美股必定跌勢兇猛。

4.      繼續持有金銀,但請慢慢將總金額調整至總資產的35%以下,要挽救全球經濟的後果就是伴隨而來的超級通貨膨脹,眾人對紙幣信心的崩潰只是遲早的問題。

2013年7月21日 星期日

Jim Rogers 談黃金


http://www.jimrogersinvestments.com/2013/06/jim-rogers-i-bought-more-gold-today_23.html

Bull markets climb a wall of worry.(多頭總在恐懼中繼續攀升)

I'm not quite sure where the supply is coming from that would cause the bull market to end. (供給量並沒有大量竄升)

Nothing goes up 12 years in a row without a down year. Now in those 12 years, gold only had one correction of 30 percent. Most markets correct 30 or 40 percent every year or two. So the anomaly was how strong gold was for 12 years(奇怪的不是最近金價修正了35%  而是為何黃金如此強勁走了12年多頭後才開始修正...)

All these things will end in a bubble some day. Long bull markets always end in a bubble or mania before it’s over with. That hasn't happened yet.(黃金多頭還未結束)



2013年7月19日 星期五

2013/07/20 投資週記

這禮拜最重要的變化在於持續堅挺向上的油價
國際上主要交易的兩種原油,一是紐約西德州輕原油(WTI);一是歐陸北海布蘭特原油(Brent)
一般而言,WTI原油的品質較好(含硫量較低),因此價格通常較高。但過去兩年來WTI的價格卻長期低於布蘭特原油,且價差(Brent-WTI spread)都在15~30美元之間。
這代表了什麼?
品質較好的原油反而價格較低?
品質較好的原油應該享有較高的價格,所以如果較低價表示此種商品已經超跌。
原油自從2008年以來已經超跌了許久,但這樣的狀況卻在周五晚間紐約盤交易時間被逆轉。紐約盤中WTI首次超越Brent價格,而這樣的價差逆轉非常可能讓原油的價格繼續往上,原油中多格局確立。


我認為總體經濟將會因為高漲的油價走向葛洛斯所說”T字路口的右側(停滯性通膨Stagflation)而非走向左側(由私營企業向政府順利接下繼續去槓桿成長過程)
黃金前一波高點在1981(停滯性通膨的年代),在走向盤中最高點880 USD/ounce前也曾有過ㄧ段接近40 %的跌幅,而後在不到半年時間內走向輝煌燦爛的最高點,沒有耐心的人終究註定吃不到最後驚人的漲幅獲利


另一件大事則為中國在週五晚間突然宣布(中國官方都習慣在很奇怪時間宣佈重大政策和事項…Orz):取消銀行借貸貸款利率下限。市場立刻反應在原物料貨幣上(AUD/NZD/CAD大漲),表示市場對於此項測給予正面回應,週一陸股有可能反彈,但其實要取消存款上限對中國才更具有實際幫助(但一旦取消上限,國有銀行必將大幅虧損….)


中期而言還是偏空看待中國,取消貸款下限可能為中國央行對流動性妥協的結果,既不出抬財政刺激政策;也不對基準利率調整降息,顯然中國自己知道國內已經面臨極大通膨隱憂,經不起再一次的點燃通膨危機。
台灣在1990年代也走過類似的過程,由利率自由化、資本帳開放到最後匯率浮動總共花了將近20年,台灣資本市場歷經極大變化(台股衝破萬點、房地產價格大漲導致無殼蝸牛運動、泡沫破裂國泰金由2000塊跌了20年到現在不到50…….)種種重大變化。中國在這波利率自由化的變化非常值得觀察


再來看到這週重量級科技股的財報,GoogleIntel以及Microsoft都報出令人大失所望的財報數字,台積電法說會更讓股價一洩千里,2330出現罕見跌停,科技股這一波的利空可能還會延續,相關效應可能也值得觀察。
最後看到美國這週的房地產經濟數據,顯示出其實美國經濟並沒有家所想如此樂觀,之後一兩週的房產數據可能還要繼續觀察(美國房貸利率持續走揚+營建類股大跌+芝加哥木材期貨仍在低點<美國人都木材蓋房>在在都顯示出美國房產可能沒有想像中那麼樣強勁)

<<結論>>
1.      Bernanke在這週的國會聽證會上將立場轉為中性(Neutral stance),表明會讓貨幣政策根據經濟數據隨時保持彈性,我認為這才是他最後想向市場表明的立場,因此這週他的談話並沒有造成市場上太大的震盪。但是全球經濟接下來將面臨許多結構性阻力。美國財政減支、嬰兒潮退休、油價續揚帶動通膨高竄、先進國家債務問題、九月德國大選如果成長動力沒有想像中強勁,QE可能也無法救市,股市必須偏空或觀望看待。

2.      油價可能續揚,帶動後續通膨效應,若經濟沒有如期強勁成長(美股表現已經是將未來美國經濟視為極強勁成長)則可能讓總體經濟環境陷入1980年代停滯性通膨困境,但美股仍可能繼續走揚,這一波我認為是QE拉抬的股市末升段,末升段的特性就是瘋狂上漲到眾人都不相信的地步且空頭全數絕望,泡沫才有可能被戳破。

3.      日圓下週可能會有大行情,且個人認為看升較為可能。

2013年7月12日 星期五

2013/07/13投資週記

市場出現轉折的一週。
主要重大轉折事件為週四清晨四點Bernanke 發表的演說內容
Fed立場大幅轉向通膨鴿派(Inflation Dovish),表明在可預見的未來內
仍然會繼續維持高度寬鬆政策(Highly accommodative monetary policy for the foreseeable future is what’s needed in the US economy)


演說完畢約莫台北時間清晨五點鐘(美股已收盤),市場出現極大變化,黃金衝上快破1300,原油加大先前漲勢一舉突破106美元,最令人傻眼的是歐元的3%(300個基點大數)快速漲幅<<以外匯市場而言 每日1%左右的幅度已經算大) ,亞洲投資人一覺醒來整個大幅翻盤(facebook上許多看空歐元的朋友都在驚嚇之中po文問報價系統是不是壞掉了XD),剛好在上大夜急診的我趕緊在盤後交易時段又再少量加碼金銀和原油(有賺才加碼)







































我想在這裡稍微說明關於Bernanke這番言論的重要性。
德國投資大師柯斯多蘭尼曾經說過的一個比喻(柯本人同時極度熱愛古典音樂)
路人:請問先生,這個時代(1990年蘇聯剛解體)到底適不適合投資股票呢?
:我想答案是肯定的。
路人:該怎麼說呢?
:以音樂來說,主要的元素只有兩個,一是調性,二是旋律。
比喻到金融市場而言,投資的時代背景是相對的承平時期(調性為大調),各國央行(尤其是美國聯準會)也都維持著相對低率的環境(葛林斯潘時期),投資的調性如此活潑且明亮,縱然旋律時上時下(股市和經濟數據高低震盪),長期而言這還是一首值得參與的精采作品。

Bernanke週四清晨的那番言論,就好像是將金融市場整個的調性由原本的小調(悲觀緊縮)調性整個轉換為大調(高度寬鬆)調性。


市場突然又將心態轉於寬鬆,這將絕對有利於之後原物料後期的漲勢。
原油更是在這週持續強勢的向上攻堅,西德州原油一度快超越北海布蘭特原油(Brent-WTI的價差也是需要關心的變化之一)兩者價差逐漸縮小且將轉為正數之時,油價就有可能繼續大漲(至少就技術層而言),而這禮拜公佈的中國和美國通膨數據也都高於預期(那時油價還沒上來),通膨的疑慮可能正在醞釀之中。

其實從週一開始觀察的話,歐元在歐央官員發表不排除繼續延長加大LTRO(歐版QE)操作之時市場是極度看空歐元的。而在週四之後市場又突然轉向極度看空美元。
市場說變就變,優秀交易員的價值就在於精確讀懂市場心態且管理平衡風險倉位,準確切斷風險和加大獲利。
基本分析和操盤是兩件完全不同的事情,像我長線看多黃金但我也不會將全數資金投入黃金,且在遇到之前黃金大幅下跌的風險時我也會立刻執行停損切斷風險(轉至美元),你問我還看多黃金嗎?我還是會說我看多,但操盤就是這樣,短線上你不能和市場作對,市場前陣子看空黃金我們就要承認市場,並將資金全數抽離,再次等待入場時機。

但我會認為,目前的貴重金屬其實非常值得進場佈局(不壓重倉 只少量進場),因為在經過之前的大趨勢之後(大幅下跌),所有人的意見都偏空且央行又出現這樣鴿派的言論,但市場還是有可能隨時有變化。

另外就是澳幣又破底了(週五晚間跌破0.90整數關卡),和金價不同的是我認為澳幣是整個基本面都已經翻空,有部位就該立即平倉不該再留戀等反彈。




目前全球央行其實已經分為兩大派,
美國歐洲日本和英國等已開發國家不斷強調會繼續施行寬鬆貨幣政策引發通膨,
但新興市場(南韓巴西土耳其波蘭印尼中國)這週都紛紛調升或不動基準利率(巴西還升息兩碼)
顯現出的是新興國家其實已經感受到通膨和資本流出的威脅紛紛只能升息以對,
但這樣反而只會更加緊縮國內資金加速引爆資產泡沫破裂危機,
1980年代是拉丁美洲國家,1990年代是日本和台灣,1997是亞洲金融風暴(南韓 香港 泰國),而這一波的新興市場危機,我認為很有可能是中國或東協/土耳其,只是確切時間不明。

=>土耳其幣里拉(Lira)依舊走貶<即使美元大貶趨勢下>


=>土耳其國債市場出現殖利率反轉曲線(Inverted Yield Curve)

六月時中國也曾出現過這兩種現象(RMB大貶+殖利率反轉)
一旦新興市場爆發金融重大事件,和2008年不同的是,美國和歐洲已經沒有資金可以用來救世防止通貨緊縮發生了(Fed資產負債表已膨脹到3.X兆美元),其中跟台灣最近的是中國,台灣絕對不會置身其外,包含股匯房市都將面臨崩盤,這樣的基本面我還是沒有改變觀點。





<<結論>>
1.      Fed週四立場讓市場重新轉向為繼續寬鬆的立場,這樣的影響可能是
=>原物料(貴金原油)續漲且可能進入波段主升時期?
=>美元走跌,可以分批進場撿拾美元(對我自己而言,現在的美元指數不管是78還是84相對於前次周期高點120都已太過便宜,未來3~5年內唯一走強的就是美元)
=>美債回升,(葛洛斯終於可以撿回一點面子XD)
=>美股部分可能還是要觀察財報結果,但我目前仍偏空且也有空頭部位

2.中國週一將要公佈GDP,陸股只漲一天後週五又立刻回跌,可說相當弱勢,週五跌勢有沒有提早反應GDP(Pricing In)的情況還未知<<也有可能公佈後陸股大漲?>>新興市場的空頭部位依舊值得期待。

3.日本將要舉行參議院選舉,預計安倍政府勝券在握,但我認為市場這禮拜已經在提前反應安倍經濟學老梗(JPY貶+Nikkei大漲),但仍存在政治風險,因此會建議不留槓桿部位也不加碼建倉

4.中美戰略經濟對話(S&ED),外交和政治的意義較大,預計對金融市場不會有任何大影響




2013年7月6日 星期六

2013/07/06 投資週記

紛擾的ㄧ週,有些事重要且可能會在未來持續產生影響;有些事則可能就這樣被寫入歷史。


埃及的第一位民選總統Morsi在這週被軍方發動的政變趕下臺,且被軟禁在家,代表的是伊斯蘭世界中宗教基本教義派的衰微(穆斯林兄弟會) 。對於國際政治後續的影響可能會相當震撼,埃及可不可能爆發類似敘利亞的內戰?其他目前國內也陷入中產階級抗爭的新興國家(土耳其 巴西)可不可能也陷入政權危機?再加上埃及其實扮演著以色列和伊朗之間的緩衝斡旋國家,如果埃及陷入內戰,整個中東地區之後可能陷入相當混亂的局面,相關地緣政治風險可能再現。

這地緣政治風險導致了這禮拜金融市場上我覺得最重要的ㄧ件事,就是油價的竄升。紐約輕原油(WTI)和布蘭特原油(BNO)紛紛向上突破先前高點,WTI更是在盤整ㄧ年之後再度破百。
油價高竄的重要性在於,石油仍是現代經濟體最重要的能源形式。如果把整個實體經濟看成健康的個人,那麼隨著油輪和油管到處流竄的原油就是經濟體的血液,而血壓就是通膨指數(CPI) 。竄高的油價(高通膨)就像人體罹患了高血壓,血管長期受到傷害後,中風只是遲早的事。因此,高油價就等於高通膨也間接等於低股價。再從企業角度來看,高油價讓企業拉高整個營運成本,壓縮獲利後企業股價自然難有表現。


這個禮拜在歐洲內陸也動盪不安。主要是葡萄牙和希臘內部的政治危機引發了小規模的歐債危機(葡萄牙國債殖利率破8%),但歐洲短期內我認為不會是金融市場的重大風險事件,因為歐洲央行依舊相當積極,加上希葡都是經濟體規模較小的國家,因此風險應該不會繼續蔓延。



比較大的行情在於週四歐週和英國央行的利率決策會議(都維持不變)以及會後行長聲明。德拉吉和卡尼(初次亮相)的言論都極力捍衛量化寬鬆政策,且直接點名匯率都過度高估,因此歐系貨幣大貶(歐元 英鎊 瑞郎 挪威幣 瑞典幣),尤其歐元和英鎊都紛紛創下新低價位,
這樣氛圍下觀察的重點是
1.      歐系貨幣可能會繼續維持弱勢,搭配美元強勢(FedTaper QE的預期)
2.      央行行長都承認歐陸經濟仍在繼續惡化當中
==>美元可能還會繼續維持這樣的強勢價位一陣子
==>新興市場的股債可能會再度面臨熱錢抽離危機(大跌機率增加)


http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN4/8008382.shtml(頭一遭 台電5年債意外流標)

其實台灣(國際投資圈認定台灣為新興市場)最近有兩件事跟這有關
ㄧ是台電標售債券流標(台電耶!!!流標根本無法想像)二是台灣外匯存底減少(熱錢流出前兆)
新興市場的股債底部可能還沒有見到!




週五美國就業數據又大幅高於預期,市場告訴我們的是
1.      黃金滑落(QE緊縮預期)
2.      美股小漲(低於黃金跌幅)
3.      美國10年期公債大跌(利率飆破2.7%)
4.      油價竄高(對經濟復甦的預期)

<<結論>>
這週重點在於債券和油價,
1.債券部份,持續轉好的經濟讓大家拋售美國公債,很可能會引發新興市場債券再ㄧ波的跌幅
2.油價部份,高漲的油價效應同樣對新興市場不利,股市再度修正的機率高
3.澳幣和歐系貨幣(歐元 英鎊 瑞郎 挪威幣 瑞典幣)因為央行承認各國經濟仍不見起色,因此紛紛大跌,也很有可能會持續崩跌,其中我認為澳幣已經失去長線投資價值,有部位的人應該盡速平倉
4.股市部分,美股依然維持相對強勢,但歐股在週五晚間ㄧ片大跌,表示股市的跌勢至少也已經蔓延至歐陸股市。

我目前還是將主要資產龜在美元按兵不動@@