2013/08/24 投資週記

風險偏好(Preference)到風險趨避(Aversion)的一週。

這週金融市場主要的變化在於資金快速由風險性資產轉移至避險性資產。

新興市場的股匯市都被投資銀行瘋狂地提領，巴西里爾(Real)、土耳其幣(TRY)、

印尼盾(IDR)、印度盧比(INR)、南非蘭德幣(ZAR)、馬來西亞凌吉特(Ringgit)

都紛紛創下幾年來的新低價位，這些國家的股市也都呈現近乎崩盤的態勢，

前次六七月份的新興市場股匯急跌在反彈不到一個月後，在本週繼續下殺，

我認為新興市場的跌勢才正要開始，

之前的強力反彈顯示了頭部的繼續盤整，應該只是主跌趨勢段的修正時期，

新興市場央行面對如此困境，只能挖東牆補西牆，

也就是繼續在貨幣政策上持續緊縮壓抑信貸擴張與高漲通膨；另一方面則是透過公開市場操作買入長天期公債意圖壓低市場長期利率。這樣矛盾的政策反映了央行幾乎等於已經束手無策。擁有任何新興市場相關貨幣或股市基金的投資人應在本週就立即執行停損贖回全數資金！

市場迅速由貪噬風險到如今趨避風險，主因應該是美國即將到來的九月FOMC會議與對全球和美國強勁成長的疑慮。被殺盤的除了新興市場外，另外還有美國政府公債，十年期公債殖利率在本週繼續出現新高水位2.92%，一旦升破3%信心關卡將會非同小可，可能會對金融市場產生更劇烈的影響。以美國目前的經濟成長動能根本無力負擔3%的殖利率債券，好不容易復甦起芽的房地產市場也將會被高漲的房貸利率給摧殘蹂躪殆盡。

相對而言，黃金和白銀在上週創下新高水位後，本週本來預期會稍微回落的價位卻又在週五新屋銷售數據公佈後急漲到1400美元和24美元，單就反映Fed緊縮而言，金銀應該要下跌，金銀的上漲反映了市場對於風險趨避的心理應該不單只有Fed的緊縮。其他讓市場昇高風險意識的可能因素包含了強勁經濟成長的疑慮、先進國家的主權債務，以及新興國家的通膨疑慮。

中東地區的地緣政治有升溫的趨勢，造成油價在週五和黃金一同飆升，通常黃金上揚時油價通常會向下修正，油金同漲的趨勢正式造就停滯性通膨的最佳溫床，經濟趨緩時原油的需求量應該會下降，但此次推升油價的主要因素將可能是供給面的不足而非需求量的大增，貴重金屬將會是此種環境下最保值的資產。

<<市場觀察>>

1.      金銀中長期而言在技術線型上已經由空轉多，只是短線可能已經過熱，之後可能高檔盤整或回檔修正後才會繼續上揚，未來將要觀察白金與黃金的價差，當黃金漲過白金時，貴重金屬漲勢應該會更加兇猛。

2.      風險性資產諸如新興市場與美股等都還可能會續創波段新低，中國與歐洲的反彈很有可能因為一點風吹草動就會重挫反映

3.      美債殖利率目前受到兩股相反力量牽扯，多空不明，Fed緊縮直接會引發眾人恐懼和接續拋售；但美國財政上限談判也有可能讓資金重新湧入債券避險，但我認為，這次和2011年會有所差別，美債殖利率有可能就如此一路竄升至Fed受不了後重起更大規模的購債行動，那時很有可能引發超級通膨。

2013/08/17 投資週記

暴雨前夕的波濤。

 這兩週而言，美國並沒有出現太多重要的經濟數據和重大事件，
但市場往往就在這種無預期的時期內默默出現了大變化。

美股近來不是沒有出現過大跌的行情，也有兩次跌破15000的整數關卡紀錄，
但之前都在大跌之後第二天立即回漲甚至屢創新高，前幾天更是開低後盤中就迅速拉回，但週四週五美股則是頻頻破底且站不回起跌點，頭部盤整意味明顯。且美股保證金餘額和美股相關基金流入額也已經來到相對歷史高點(Margin;保證金;類似於台股的融資餘額，代表的是散戶進場的程度)。

美國房地產類股繼續出現凶猛跌勢向下摜破前波底部，
加上近期公佈之零售業公司財報皆不如預期（Wal-Mart, JC Penny,梅西百貨…）
代表此次美股屢創新高的兩個重要元素:房地產與零售消費皆已領先反應，
美股後續大跌機率已大增。

主流媒體與分析師都發表近期美股大跌是因為Fed即將緊縮債券購買規模所致，
這樣的觀點可以解釋美股和美債的大跌，卻無法解釋近期貴重金屬的大漲。
美元也沒有因此出現重大波動，因此Fed退場QE的觀點並不完全正確！
相對而言，如今市場和主流媒體一片預期Fed即將在九月中FOMC會議中發表關於QE退場的言論，一旦九月中沒有實施退場，貴重金屬必定會出現另外一大波漲幅。 八月底的全球央行年會應該是觀察的前哨站，Bernanke前兩次都在年會中發表類似加大寬鬆的言論，Fed都在之後就分別實施了QE2與QE3。今年Bernanke不會出席年會，副主席與未來可能主席接替人選Janet Yellen的發言就非常重要。




 唯一能解釋這樣盤勢的觀點應該是停滯性通膨(Stagflation)。
大蕭條之後，凱因斯奠定了總體經濟學的分析基礎，引用貨幣政策與通膨預期來引導總體經濟走出衰退；央行會在失業率高升時降低基準利率，引導市場資金湧入降低失業率；而會在通膨高漲之際升高基準利率，收緊流動性壓抑通膨，通膨與失業率就成為經濟學裡菲利浦曲線的兩個主軸。

直至1980年代，失業率與通膨卻同時上揚，此時總體經濟學家束手無策，央行進退維谷(升息降息都不可行)，最後誕生出停滯性通膨的新興經濟學名詞(1981為黃金前波答到高點880之時)和Friedmann的貨幣學派，將大蕭條以降央行至高無上的貨幣政策貶為通膨的幻影，指出過多氾濫的貨幣只會造成虛幻的成長，這一層的虛幻就是通貨膨漲的本質。

而今全球央行已經將貨幣政策玩到無以附加的地步，下一波的全球金融災難可能就是源於此處，災難主體就是國家債務，九月美國國債談判將會是今年看盤最重要的觀察點。

Fed如果九月略減QE購債規模，屆時美元可能大幅反彈，國債絕對繼續飆升至美國經濟無可承受的地步，加上財政減支的影響，美國經濟將必定會再度被打入衰退，Fed定會再度大幅加碼QE規模，引發超級通貨膨脹，屆時金銀必定輝煌璀璨！

 Fed如果維持購債規模不變，依照目前市場一片認為緊縮的預期，金銀可能就會在九月進入主升波段，國債可能大幅回漲，但最精采的還是在於國債上限16兆美元的談判過程，一旦傷害到美國的信用，必定引發全球金融市場的大變化。

<<市場觀察>>
1. 油價因為中東埃及動亂而續揚，這是引發停滯性通膨的最重要因子。屢創新高的汽油價格壓縮美國人民的消費力道和加大廠商生產成本，經濟只有繼續走向衰退一途。

2. 歐洲和中國目前似乎來到週期性的經濟復甦期，股市可能短期見底，歐元和澳幣的反彈可期，但長期仍看貶。

3. 金銀週四週五晚間都在經濟數據繼續轉好的狀況下連續大漲，當利空消息(Fed緊縮)頻傳價格卻反向上漲(利空大漲)時，非常有可能就是價格見底的時候，金銀可能會在下週出現稍微震盪整理後繼續在八月底九月中繼續突破前波高點。

 4. 美國國債殖利率已經在週五來到2.83%，亞洲債券和其他高收益債的殖利率定會大升，亞洲房地產的末日(尤其是台北，南韓房價已經開始下跌)已不遠矣。

2013/08/03 投資週記

重要數據連續轟炸的一週。

最重要的當然還是週五公佈的七月份非農業就業新增人數(Non-farm payroll)與美國失業率，由於美國70%的GDP都跟內需有關，因此美國人民消費能力對於美國經濟而言是最大宗的觀察點。一般老百姓必須要先有工作才有工資，滿足完基本民生需求後，才有能力繼續購買其它非必須品。而以美國目前每年的人口增長速率而言，要使失業率穩定持續的下降，每個月新增的就業人口數就至少必須達到20萬人以上，就業市場沒有明顯改善之前，聯準會根本不可能減緩或是停止量化寬鬆。

七月份的新增就業人數是16.2萬(市場預期為18萬人以上)，為近月來最低增幅；失業率為7.4%(Fed之前明確說出6.5%的目標，但之後又被Bernanke否認)。

以細項來看的話，增幅最多的都是跟內需相關的產業，零售業(Retailer)增加了四萬七千人；餐飲業(Restaurant)增加了三萬八千人。減幅最多的則是營建業(Construction)，減少了六千人，教育與健康服務產業則是出現有增幅明顯放緩的現像，顯示美國財政自動減支的效果已經慢慢浮現。私營部門的就業人數也不如預期的19萬人，而是約16.6萬人左右。

更值得注意的是，兼職工作的增幅超過了正職工作(17萬 VS  9萬人 左右)，且勞工每週工時與工資皆小幅下滑，上月就業人數也從19.5萬下修至18.8萬人。在在顯示美國就業市場根本不如市場所想像中的那般強勁！美國經濟可能已經走向緩慢復甦的道路，但絕對不是強勁的V字型反轉，FOMC於星期四清晨公佈的利率決議聲明稿中也將美國經濟成長從上月的”Moderarte(溫和復甦)”改口為”Modest(緩步復甦)”。任何一個重大因素都有可能繼續將美國經濟打入再衰退的可能！

美股在本週依然相當強勁，好幾次都開低盤後，緩步走高收在最高，就業報告一出美股也只是小跌(相對於貴重金屬的跳空大漲顯然不對稱)，我認為美股目前仍處於末升段的趨勢之中，這個時候指數已經沒有甚麼道理，聽到好消息可能小漲，聽到壞消息可能大漲，末升段的特性就是價格已經嚴重脫離總體經濟趨勢，指數只跟大眾心理有關，群眾的瘋狂態勢只要持續，美股就有可能繼續創下新高！這時候指數最高點非常難以預測，會到甚麼瘋狂的狀況無人知曉，美股這末升段反映了已開發國家從2008年以來極度QE的結果，但我仍不建議在此時買入美股，因為這種泡沫一但被戳破，下殺幅度將會非常驚人！

反觀黃金而言，在本週這些重量級數據轟炸完之後，我認為中短期內，利多因子將會多於利空因子，非農就業人數每個月公佈一次，短期內對於Fed退出寬鬆政策的疑慮將會被消除。歷史上黃金來到最高點時，與道瓊的比值都在3~5以下左右，也就是當黃金末升段來臨之時，金價可能至少會衝至(15500/5=3100,道瓊近年最低點也有10000左右 10000/5=2000) ，當然末升段的預測非常難以拿捏我們只能繼續持有資產靜觀其變。黃金的末升段還沒有來臨，會甚麼時候來臨我也不知道，但我只知道，在全球央行奮力想要引發通膨的年代，我還會繼續持有金銀直到所有人都瘋狂搶購為止。

<<市場觀察>>

1.      下週開始進入美國數據清淡週，行情有可能平淡無奇，但也有可能驚濤駭浪，歷史上出現重大危機事件其實都在八月左右(2011年美國國債上限談判、2008年次貸風暴起跌點、1997年亞洲金融風暴….)，多看少做仍是上策，金銀還不宜大量加碼，已有部位者則可以繼續持有，不要怕帳面虧損，中長期而言，金銀絕對是漲勢凌厲的好東西！

2.      油價在上週又開始出現兇猛漲勢，只要油價續在高位，我對於金銀就越有信心。極端氣候造成今年夏季酷熱難耐、美國製造業出現短期復甦以及美國國內庫存大幅減低都是支撐油價的重要理由。另外最近中東北非地區動亂頻仍，美國已在週六宣布關閉部分地區大使館並發出旅遊警告！埃及、突尼西亞、利比亞這些阿拉伯之春發源地的政局仍然相當不穩定，埃及控制蘇伊士運河(每日控制約450萬桶原油)、利比亞生產約50萬桶原油，近年全球緩衝油量(SPARE CAPACITY)都在200萬桶以下，任何一個地區斷油，都會大幅激勵油價上揚。伊拉克內部也是動亂頻仍，伊拉克產油量更高出200萬桶許多。地緣政治風險+極端氣候+夏季用油高峰+製造業緩步復甦+美國庫興省運油效率大增以致庫存大量減少購成了油價堅挺的趨勢。

3.      上周跌幅最深的其實是美國的營建類股，這波多頭很大一部分是由大眾對美國房市復甦的期待，但如今房貸利率迅速攀升至4%以上，芝加哥木柴期貨也在走軟，配合營建股大跌+房屋數據好壞參半(之前都非常好)，這可能也是美股需要擔憂的地方