2013/07/20 投資週記

這禮拜最重要的變化在於持續堅挺向上的油價。

國際上主要交易的兩種原油，一是紐約西德州輕原油(WTI)；一是歐陸北海布蘭特原油(Brent)。

一般而言，WTI原油的品質較好(含硫量較低)，因此價格通常較高。但過去兩年來WTI的價格卻長期低於布蘭特原油，且價差(Brent-WTI spread)都在15~30美元之間。

這代表了什麼?

品質較好的原油反而價格較低?

品質較好的原油應該享有較高的價格，所以如果較低價表示此種商品已經超跌。

原油自從2008年以來已經超跌了許久，但這樣的狀況卻在周五晚間紐約盤交易時間被逆轉。紐約盤中WTI首次超越Brent價格，而這樣的價差逆轉非常可能讓原油的價格繼續往上，原油中多格局確立。

我認為總體經濟將會因為高漲的油價走向葛洛斯所說”T字路口”的右側(停滯性通膨Stagflation)而非走向左側(由私營企業向政府順利接下繼續去槓桿成長過程) 。

黃金前一波高點在1981年(停滯性通膨的年代)，在走向盤中最高點880 USD/ounce前也曾有過ㄧ段接近40 %的跌幅，而後在不到半年時間內走向輝煌燦爛的最高點，沒有耐心的人終究註定吃不到最後驚人的漲幅獲利。

另一件大事則為中國在週五晚間突然宣布(中國官方都習慣在很奇怪時間宣佈重大政策和事項…Orz):取消銀行借貸貸款利率下限。市場立刻反應在原物料貨幣上(AUD/NZD/CAD大漲)，表示市場對於此項測給予正面回應，週一陸股有可能反彈，但其實要取消存款上限對中國才更具有實際幫助(但一旦取消上限，國有銀行必將大幅虧損….)

中期而言還是偏空看待中國，取消貸款下限可能為中國央行對流動性妥協的結果，既不出抬財政刺激政策;也不對基準利率調整降息，顯然中國自己知道國內已經面臨極大通膨隱憂，經不起再一次的點燃通膨危機。

台灣在1990年代也走過類似的過程，由利率自由化、資本帳開放到最後匯率浮動總共花了將近20年，台灣資本市場歷經極大變化(台股衝破萬點、房地產價格大漲導致無殼蝸牛運動、泡沫破裂國泰金由2000塊跌了20年到現在不到50塊…….)種種重大變化。中國在這波利率自由化的變化非常值得觀察。

再來看到這週重量級科技股的財報，Google和Intel以及Microsoft都報出令人大失所望的財報數字，台積電法說會更讓股價一洩千里，2330出現罕見跌停，科技股這一波的利空可能還會延續，相關效應可能也值得觀察。

最後看到美國這週的房地產經濟數據，顯示出其實美國經濟並沒有家所想如此樂觀，之後一兩週的房產數據可能還要繼續觀察(美國房貸利率持續走揚+營建類股大跌+芝加哥木材期貨仍在低點<美國人都木材蓋房>在在都顯示出美國房產可能沒有想像中那麼樣強勁)。

<<結論>>

1.      Bernanke在這週的國會聽證會上將立場轉為中性(Neutral stance)，表明會讓貨幣政策根據經濟數據隨時保持彈性，我認為這才是他最後想向市場表明的立場，因此這週他的談話並沒有造成市場上太大的震盪。但是全球經濟接下來將面臨許多結構性阻力。美國財政減支、嬰兒潮退休、油價續揚帶動通膨高竄、先進國家債務問題、九月德國大選…如果成長動力沒有想像中強勁，QE可能也無法救市，股市必須偏空或觀望看待。

2.      油價可能續揚，帶動後續通膨效應，若經濟沒有如期強勁成長(美股表現已經是將未來美國經濟視為極強勁成長)則可能讓總體經濟環境陷入1980年代停滯性通膨困境，但美股仍可能繼續走揚，這一波我認為是QE拉抬的股市末升段，末升段的特性就是瘋狂上漲到眾人都不相信的地步且空頭全數絕望，泡沫才有可能被戳破。

3.      日圓下週可能會有大行情，且個人認為看升較為可能。

2013/07/13投資週記

市場出現轉折的一週。

主要重大轉折事件為週四清晨四點Bernanke 發表的演說內容

Fed立場大幅轉向通膨鴿派(Inflation Dovish)，表明在可預見的未來內

仍然會繼續維持高度寬鬆政策(Highly accommodative monetary policy for the foreseeable future is what’s needed in the US economy)。

演說完畢約莫台北時間清晨五點鐘(美股已收盤)，市場出現極大變化，黃金衝上快破1300，原油加大先前漲勢一舉突破106美元，最令人傻眼的是歐元的3%(300個基點大數)快速漲幅<<以外匯市場而言 每日1%左右的幅度已經算大) ，亞洲投資人一覺醒來整個大幅翻盤(我facebook上許多看空歐元的朋友都在驚嚇之中po文問報價系統是不是壞掉了XD)，剛好在上大夜急診的我趕緊在盤後交易時段又再少量加碼金銀和原油(有賺才加碼)。

我想在這裡稍微說明關於Bernanke這番言論的重要性。

德國投資大師柯斯多蘭尼曾經說過的一個比喻(柯本人同時極度熱愛古典音樂)

路人:請問先生，這個時代(1990年蘇聯剛解體)到底適不適合投資股票呢?

柯:我想答案是肯定的。

路人:該怎麼說呢?

柯:以音樂來說，主要的元素只有兩個，一是調性，二是旋律。

比喻到金融市場而言，投資的時代背景是相對的承平時期(調性為大調)，各國央行(尤其是美國聯準會)也都維持著相對低率的環境(葛林斯潘時期)，投資的調性如此活潑且明亮，縱然旋律時上時下(股市和經濟數據高低震盪)，長期而言這還是一首值得參與的精采作品。

Bernanke週四清晨的那番言論，就好像是將金融市場整個的調性由原本的小調(悲觀緊縮)調性整個轉換為大調(高度寬鬆)調性。

市場突然又將心態轉於寬鬆，這將絕對有利於之後原物料後期的漲勢。

原油更是在這週持續強勢的向上攻堅，西德州原油一度快超越北海布蘭特原油(Brent-WTI的價差也是需要關心的變化之一)，兩者價差逐漸縮小且將轉為正數之時，油價就有可能繼續大漲(至少就技術層而言)，而這禮拜公佈的中國和美國通膨數據也都高於預期(那時油價還沒上來)，通膨的疑慮可能正在醞釀之中。

其實從週一開始觀察的話，歐元在歐央官員發表”不排除繼續延長加大LTRO(歐版QE)操作之時”，市場是極度看空歐元的。而在週四之後市場又突然轉向極度看空美元。
市場說變就變，優秀交易員的價值就在於精確讀懂市場心態且管理平衡風險倉位，準確切斷風險和加大獲利。
基本分析和操盤是兩件完全不同的事情，像我長線看多黃金但我也不會將全數資金投入黃金，且在遇到之前黃金大幅下跌的風險時我也會立刻執行停損切斷風險(轉至美元)，你問我還看多黃金嗎?我還是會說我看多，但操盤就是這樣，短線上你不能和市場作對，市場前陣子看空黃金我們就要承認市場，並將資金全數抽離，再次等待入場時機。

但我會認為，目前的貴重金屬其實非常值得進場佈局(不壓重倉 只少量進場)，因為在經過之前的大趨勢之後(大幅下跌)，所有人的意見都偏空且央行又出現這樣鴿派的言論，但市場還是有可能隨時有變化。

另外就是澳幣又破底了(週五晚間跌破0.90整數關卡)，和金價不同的是我認為澳幣是整個基本面都已經翻空，有部位就該立即平倉不該再留戀等反彈。

目前全球央行其實已經分為兩大派，
美國歐洲日本和英國等已開發國家不斷強調會繼續施行寬鬆貨幣政策引發通膨，
但新興市場(南韓巴西土耳其波蘭印尼中國)這週都紛紛調升或不動基準利率(巴西還升息兩碼)。
顯現出的是新興國家其實已經感受到通膨和資本流出的威脅紛紛只能升息以對，
但這樣反而只會更加緊縮國內資金加速引爆資產泡沫破裂危機，
1980年代是拉丁美洲國家，1990年代是日本和台灣，1997是亞洲金融風暴(南韓 香港 泰國)，而這一波的新興市場危機，我認為很有可能是中國或東協/土耳其，只是確切時間不明。

=>土耳其幣里拉(Lira)依舊走貶<即使美元大貶趨勢下>

=>土耳其國債市場出現殖利率反轉曲線(Inverted Yield Curve)

六月時中國也曾出現過這兩種現象(RMB大貶+殖利率反轉)

一旦新興市場爆發金融重大事件，和2008年不同的是，美國和歐洲已經沒有資金可以用來救世防止通貨緊縮發生了(Fed資產負債表已膨脹到3.X兆美元)，其中跟台灣最近的是中國，台灣絕對不會置身其外，包含股匯房市都將面臨崩盤，這樣的基本面我還是沒有改變觀點。

<<結論>>

1.      Fed週四立場讓市場重新轉向為繼續寬鬆的立場，這樣的影響可能是

=>原物料(貴金原油)續漲且可能進入波段主升時期?

=>美元走跌，可以分批進場撿拾美元(對我自己而言，現在的美元指數不管是78還是84相對於前次周期高點120都已太過便宜，未來3~5年內唯一走強的就是美元) 。

=>美債回升，(葛洛斯終於可以撿回一點面子XD)

=>美股部分可能還是要觀察財報結果，但我目前仍偏空且也有空頭部位

2.中國週一將要公佈GDP，陸股只漲一天後週五又立刻回跌，可說相當弱勢，週五跌勢有沒有提早反應GDP(Pricing In)的情況還未知<<也有可能公佈後陸股大漲?>>新興市場的空頭部位依舊值得期待。

3.日本將要舉行參議院選舉，預計安倍政府勝券在握，但我認為市場這禮拜已經在提前反應安倍經濟學老梗(JPY貶+Nikkei大漲)，但仍存在政治風險，因此會建議不留槓桿部位也不加碼建倉

4.中美戰略經濟對話(S&ED)，外交和政治的意義較大，預計對金融市場不會有任何大影響

2013/07/06 投資週記

紛擾的ㄧ週，有些事重要且可能會在未來持續產生影響;有些事則可能就這樣被寫入歷史。

埃及的第一位民選總統Morsi在這週被軍方發動的政變趕下臺，且被軟禁在家，代表的是伊斯蘭世界中宗教基本教義派的衰微(穆斯林兄弟會) 。對於國際政治後續的影響可能會相當震撼，埃及可不可能爆發類似敘利亞的內戰?其他目前國內也陷入中產階級抗爭的新興國家(土耳其 巴西)可不可能也陷入政權危機?再加上埃及其實扮演著以色列和伊朗之間的緩衝斡旋國家，如果埃及陷入內戰，整個中東地區之後可能陷入相當混亂的局面，相關地緣政治風險可能再現。

這地緣政治風險導致了這禮拜金融市場上我覺得最重要的ㄧ件事，就是油價的竄升。紐約輕原油(WTI)和布蘭特原油(BNO)紛紛向上突破先前高點，WTI更是在盤整ㄧ年之後再度破百。

油價高竄的重要性在於，石油仍是現代經濟體最重要的能源形式。如果把整個實體經濟看成健康的個人，那麼隨著油輪和油管到處流竄的原油就是經濟體的血液，而血壓就是通膨指數(CPI) 。竄高的油價(高通膨)就像人體罹患了高血壓，血管長期受到傷害後，中風只是遲早的事。因此，高油價就等於高通膨也間接等於低股價。再從企業角度來看，高油價讓企業拉高整個營運成本，壓縮獲利後企業股價自然難有表現。

這個禮拜在歐洲內陸也動盪不安。主要是葡萄牙和希臘內部的政治危機引發了小規模的歐債危機(葡萄牙國債殖利率破8%)，但歐洲短期內我認為不會是金融市場的重大風險事件，因為歐洲央行依舊相當積極，加上希葡都是經濟體規模較小的國家，因此風險應該不會繼續蔓延。

比較大的行情在於週四歐週和英國央行的利率決策會議(都維持不變)以及會後行長聲明。德拉吉和卡尼(初次亮相)的言論都極力捍衛量化寬鬆政策，且直接點名匯率都過度高估，因此歐系貨幣大貶(歐元 英鎊 瑞郎 挪威幣 瑞典幣),尤其歐元和英鎊都紛紛創下新低價位，

這樣氛圍下觀察的重點是

1.      歐系貨幣可能會繼續維持弱勢，搭配美元強勢(Fed要Taper QE的預期)

2.      央行行長都承認歐陸經濟仍在繼續惡化當中

==>美元可能還會繼續維持這樣的強勢價位一陣子

==>新興市場的股債可能會再度面臨熱錢抽離危機(大跌機率增加)

http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN4/8008382.shtml(頭一遭 台電5年債意外流標)

其實台灣(國際投資圈認定台灣為新興市場)最近有兩件事跟這有關

ㄧ是台電標售債券流標(台電耶!!!流標根本無法想像)二是台灣外匯存底減少(熱錢流出前兆)

新興市場的股債底部可能還沒有見到!

週五美國就業數據又大幅高於預期，市場告訴我們的是

1.      黃金滑落(QE緊縮預期)

2.      美股小漲(低於黃金跌幅)

3.      美國10年期公債大跌(利率飆破2.7%)

4.      油價竄高(對經濟復甦的預期)

<<結論>>

這週重點在於債券和油價，

1.債券部份，持續轉好的經濟讓大家拋售美國公債，很可能會引發新興市場債券再ㄧ波的跌幅

2.油價部份，高漲的油價效應同樣對新興市場不利，股市再度修正的機率高

3.澳幣和歐系貨幣(歐元 英鎊 瑞郎 挪威幣 瑞典幣)因為央行承認各國經濟仍不見起色，因此紛紛大跌，也很有可能會持續崩跌，其中我認為澳幣已經失去長線投資價值，有部位的人應該盡速平倉

4.股市部分，美股依然維持相對強勢，但歐股在週五晚間ㄧ片大跌，表示股市的跌勢至少也已經蔓延至歐陸股市。

我目前還是將主要資產龜在美元按兵不動@@

 

2013/06/29 投資週記

反彈週，卻極度缺乏反彈力道。
Fed兩位官員這週來不斷消毒Bernanke於六月中時所發表的QE退場態勢。

市場已經稍微脫離美國退出QE的恐懼氣氛，

各地股市也因此都有了像樣的反彈，由以亞洲東協為最。

但陸股卻相對弱勢許多，最晚止跌，也最晚反彈，

且反彈力度明顯小於其他新興市場
顯示陸股週五最後的上漲只是被資金連動效應所影響，

續跌可能性非常高。

中國信貸市場已膨脹到令人不可思議的地步
信貸總額高達近23兆美元，美國大約為56兆美元
以經濟體規模來比較中國明顯有信貸超發的問題
若以債務品質而言，中國的資產絕對更加經不起壓力測試

債務的總額不會置金融市場於死地，但到期的債務面臨違約卻會!

下週將有1.5兆人民幣的理財商品面臨贖回給付壓力，
中國央行如果繼續繼續鎖住流動性且錯估可能引發的連環效應，

很可能就是下一波全球股市連續大跌的誘發因子。

且市場最近越來越將現況和1994年時聯準會錯誤連續升息後引發的債市大空頭以及亞洲金融風暴相比，QE退場的預期恐懼心理可能還會繼續陰魂不散。

要理解中國問題，可以閱讀以下這篇華爾街的評論，寫得相當精闢!

http://kmcintmannews.blogspot.tw/2013/06/blog-post.html<<中國經濟之路走向何處?>>

另外週五晚間美股和歐股莫名下跌，媒體說是因為受到芝加哥製造業下滑所致

但其實芝加哥製造業指數不算太重要的總體數據，製造業產值約略只佔美國GDP的12%。

美股下跌，貴重金屬卻在週五晚間大漲，且成交量不高，股金反向走法很有可能為避險領先指標，也就是市場已經開始意識到過去半年來的股市過漲風險。
無量上漲為資產可能持續上漲的重要量能訊號<<科斯多藍尼:一個投資者的告白>>
因為出價買入的人少且又願意抬高買入價格，表示資產很可能掌握在固執的投資者當中!
金銀於星期一亞洲盤若開始起漲，可以多加注意進場時間。

市場的態度很有可能已經開始有所轉變，過去市場認定QE是所有資產的特效藥(Panacea), 因此今年第一季度四月份開始，QE退場的恐懼才會輪番快速打擊原物料(四月)、債券(五月份)，以及股票市場(六月開始，很有可能還有一大下跌段要走)。

而這一波的反彈當然還是市場認為QE仍不會如此快速退場，但是當市場開始認定”實體經濟已經走壞，最多的QE也無法救市”時，很有可能就是貴重金屬開始起漲和股市初跌段的時間點。

下週開始的美國企業財報公佈和非農就業人數是觀察重點

<<文章僅代表個人意見，投資盈虧請自行負責>>

2013/06/23 投資週報

這周發生的重大財經風險事件為美國FOMC發表六月例行會議，市場對於量化寬鬆即將收回之預期引起極大的震盪

1.黃金跌破前次低點1322 並破1300整數關卡


2.美國公債殖利率升破2.5%

3.東協和中國等新興市場股市出現第二波重挫，且連帶影響到歐洲股市下挫，值得注意的昰，近來最為強勢的美國股市也開始出現連兩日重挫(之前股市大跌時，輪動到紐約盤時，美股通常都會止住)，禮拜五美股也沒有收復兩日跌幅的一半，全球股市很可能會續跌?





另一件大事為中國的資金收緊，SHIBOR飆竄到歷史新高，且是相當嚇人的高水位(短天期飆破25%)，且中國國債出現殖利率反轉趨勢(短天期高過長天期)

眼看到期債券即將出現違約警訊，中國人行卻遲遲不肯釋放出流動性，想必中國當局在對銀行業壓力測試(你們不要以為永遠都可以拿得到短期資金，沒有充分評估風險的授信和理財商品評估中央不一定會出手相救)。

但週五中國最後還是釋出了短期流動資金，國債基期利率大降384個基點(base points)間接使週五中國股市收斂跌幅，但我依然認為，中國即將面臨重大金融危機。

簡而言之，上週所有金融資產都在重挫，只有美元上漲而這樣的短期趨勢很可能會繼續持續，金銀的價位已經跌破我的停損點20%，所以我已經出清且暫時轉至美元避險，但我對貴重金屬的最後上漲趨勢依舊沒有改變，只是需要再行等待進場時間。

接下來很有可能輪到全球股市大跌(一路從亞洲跌至歐洲，一但美股開始出現連續重挫，全球股市這一波的狂歡行情很可能就此反轉)，建議短期趨勢形成時，加碼放空額度
美國國債的部分，上漲(避險)和下跌(緊縮)的因素都有，因此方向不明，但如果美國國債一路重挫，勢必影響到中國(美國國債最大持有者)，進一步的流動性短缺可能惡化，中國股匯一定會被開始拋售產生骨牌效應(Domino effect)。

擁有債券危機的不只是中國，週五德國股市再度重挫百點，

反映的昰希臘國內政治動盪影響救援金額授予，歐債幽靈依舊陰魂不散，如果美國緊縮-歐債因為政治因素繼續惡化-亞洲熱錢流出等效應連鎖反應，債券絕對會引發下一波金融大地震，事實上債券本來就是今年看盤的重點。

<<文章僅代表個人意見，投資盈虧請自行負責>>