2013/07/06 投資週記

紛擾的ㄧ週，有些事重要且可能會在未來持續產生影響;有些事則可能就這樣被寫入歷史。

埃及的第一位民選總統Morsi在這週被軍方發動的政變趕下臺，且被軟禁在家，代表的是伊斯蘭世界中宗教基本教義派的衰微(穆斯林兄弟會) 。對於國際政治後續的影響可能會相當震撼，埃及可不可能爆發類似敘利亞的內戰?其他目前國內也陷入中產階級抗爭的新興國家(土耳其 巴西)可不可能也陷入政權危機?再加上埃及其實扮演著以色列和伊朗之間的緩衝斡旋國家，如果埃及陷入內戰，整個中東地區之後可能陷入相當混亂的局面，相關地緣政治風險可能再現。

這地緣政治風險導致了這禮拜金融市場上我覺得最重要的ㄧ件事，就是油價的竄升。紐約輕原油(WTI)和布蘭特原油(BNO)紛紛向上突破先前高點，WTI更是在盤整ㄧ年之後再度破百。

油價高竄的重要性在於，石油仍是現代經濟體最重要的能源形式。如果把整個實體經濟看成健康的個人，那麼隨著油輪和油管到處流竄的原油就是經濟體的血液，而血壓就是通膨指數(CPI) 。竄高的油價(高通膨)就像人體罹患了高血壓，血管長期受到傷害後，中風只是遲早的事。因此，高油價就等於高通膨也間接等於低股價。再從企業角度來看，高油價讓企業拉高整個營運成本，壓縮獲利後企業股價自然難有表現。

這個禮拜在歐洲內陸也動盪不安。主要是葡萄牙和希臘內部的政治危機引發了小規模的歐債危機(葡萄牙國債殖利率破8%)，但歐洲短期內我認為不會是金融市場的重大風險事件，因為歐洲央行依舊相當積極，加上希葡都是經濟體規模較小的國家，因此風險應該不會繼續蔓延。

比較大的行情在於週四歐週和英國央行的利率決策會議(都維持不變)以及會後行長聲明。德拉吉和卡尼(初次亮相)的言論都極力捍衛量化寬鬆政策，且直接點名匯率都過度高估，因此歐系貨幣大貶(歐元 英鎊 瑞郎 挪威幣 瑞典幣),尤其歐元和英鎊都紛紛創下新低價位，

這樣氛圍下觀察的重點是

1.      歐系貨幣可能會繼續維持弱勢，搭配美元強勢(Fed要Taper QE的預期)

2.      央行行長都承認歐陸經濟仍在繼續惡化當中

==>美元可能還會繼續維持這樣的強勢價位一陣子

==>新興市場的股債可能會再度面臨熱錢抽離危機(大跌機率增加)

http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN4/8008382.shtml(頭一遭 台電5年債意外流標)

其實台灣(國際投資圈認定台灣為新興市場)最近有兩件事跟這有關

ㄧ是台電標售債券流標(台電耶!!!流標根本無法想像)二是台灣外匯存底減少(熱錢流出前兆)

新興市場的股債底部可能還沒有見到!

週五美國就業數據又大幅高於預期，市場告訴我們的是

1.      黃金滑落(QE緊縮預期)

2.      美股小漲(低於黃金跌幅)

3.      美國10年期公債大跌(利率飆破2.7%)

4.      油價竄高(對經濟復甦的預期)

<<結論>>

這週重點在於債券和油價，

1.債券部份，持續轉好的經濟讓大家拋售美國公債，很可能會引發新興市場債券再ㄧ波的跌幅

2.油價部份，高漲的油價效應同樣對新興市場不利，股市再度修正的機率高

3.澳幣和歐系貨幣(歐元 英鎊 瑞郎 挪威幣 瑞典幣)因為央行承認各國經濟仍不見起色，因此紛紛大跌，也很有可能會持續崩跌，其中我認為澳幣已經失去長線投資價值，有部位的人應該盡速平倉

4.股市部分，美股依然維持相對強勢，但歐股在週五晚間ㄧ片大跌，表示股市的跌勢至少也已經蔓延至歐陸股市。

我目前還是將主要資產龜在美元按兵不動@@

 

2013/06/29 投資週記

反彈週，卻極度缺乏反彈力道。
Fed兩位官員這週來不斷消毒Bernanke於六月中時所發表的QE退場態勢。

市場已經稍微脫離美國退出QE的恐懼氣氛，

各地股市也因此都有了像樣的反彈，由以亞洲東協為最。

但陸股卻相對弱勢許多，最晚止跌，也最晚反彈，

且反彈力度明顯小於其他新興市場
顯示陸股週五最後的上漲只是被資金連動效應所影響，

續跌可能性非常高。

中國信貸市場已膨脹到令人不可思議的地步
信貸總額高達近23兆美元，美國大約為56兆美元
以經濟體規模來比較中國明顯有信貸超發的問題
若以債務品質而言，中國的資產絕對更加經不起壓力測試

債務的總額不會置金融市場於死地，但到期的債務面臨違約卻會!

下週將有1.5兆人民幣的理財商品面臨贖回給付壓力，
中國央行如果繼續繼續鎖住流動性且錯估可能引發的連環效應，

很可能就是下一波全球股市連續大跌的誘發因子。

且市場最近越來越將現況和1994年時聯準會錯誤連續升息後引發的債市大空頭以及亞洲金融風暴相比，QE退場的預期恐懼心理可能還會繼續陰魂不散。

要理解中國問題，可以閱讀以下這篇華爾街的評論，寫得相當精闢!

http://kmcintmannews.blogspot.tw/2013/06/blog-post.html<<中國經濟之路走向何處?>>

另外週五晚間美股和歐股莫名下跌，媒體說是因為受到芝加哥製造業下滑所致

但其實芝加哥製造業指數不算太重要的總體數據，製造業產值約略只佔美國GDP的12%。

美股下跌，貴重金屬卻在週五晚間大漲，且成交量不高，股金反向走法很有可能為避險領先指標，也就是市場已經開始意識到過去半年來的股市過漲風險。
無量上漲為資產可能持續上漲的重要量能訊號<<科斯多藍尼:一個投資者的告白>>
因為出價買入的人少且又願意抬高買入價格，表示資產很可能掌握在固執的投資者當中!
金銀於星期一亞洲盤若開始起漲，可以多加注意進場時間。

市場的態度很有可能已經開始有所轉變，過去市場認定QE是所有資產的特效藥(Panacea), 因此今年第一季度四月份開始，QE退場的恐懼才會輪番快速打擊原物料(四月)、債券(五月份)，以及股票市場(六月開始，很有可能還有一大下跌段要走)。

而這一波的反彈當然還是市場認為QE仍不會如此快速退場，但是當市場開始認定”實體經濟已經走壞，最多的QE也無法救市”時，很有可能就是貴重金屬開始起漲和股市初跌段的時間點。

下週開始的美國企業財報公佈和非農就業人數是觀察重點

<<文章僅代表個人意見，投資盈虧請自行負責>>

2013/06/23 投資週報

這周發生的重大財經風險事件為美國FOMC發表六月例行會議，市場對於量化寬鬆即將收回之預期引起極大的震盪

1.黃金跌破前次低點1322 並破1300整數關卡


2.美國公債殖利率升破2.5%

3.東協和中國等新興市場股市出現第二波重挫，且連帶影響到歐洲股市下挫，值得注意的昰，近來最為強勢的美國股市也開始出現連兩日重挫(之前股市大跌時，輪動到紐約盤時，美股通常都會止住)，禮拜五美股也沒有收復兩日跌幅的一半，全球股市很可能會續跌?





另一件大事為中國的資金收緊，SHIBOR飆竄到歷史新高，且是相當嚇人的高水位(短天期飆破25%)，且中國國債出現殖利率反轉趨勢(短天期高過長天期)

眼看到期債券即將出現違約警訊，中國人行卻遲遲不肯釋放出流動性，想必中國當局在對銀行業壓力測試(你們不要以為永遠都可以拿得到短期資金，沒有充分評估風險的授信和理財商品評估中央不一定會出手相救)。

但週五中國最後還是釋出了短期流動資金，國債基期利率大降384個基點(base points)間接使週五中國股市收斂跌幅，但我依然認為，中國即將面臨重大金融危機。

簡而言之，上週所有金融資產都在重挫，只有美元上漲而這樣的短期趨勢很可能會繼續持續，金銀的價位已經跌破我的停損點20%，所以我已經出清且暫時轉至美元避險，但我對貴重金屬的最後上漲趨勢依舊沒有改變，只是需要再行等待進場時間。

接下來很有可能輪到全球股市大跌(一路從亞洲跌至歐洲，一但美股開始出現連續重挫，全球股市這一波的狂歡行情很可能就此反轉)，建議短期趨勢形成時，加碼放空額度
美國國債的部分，上漲(避險)和下跌(緊縮)的因素都有，因此方向不明，但如果美國國債一路重挫，勢必影響到中國(美國國債最大持有者)，進一步的流動性短缺可能惡化，中國股匯一定會被開始拋售產生骨牌效應(Domino effect)。

擁有債券危機的不只是中國，週五德國股市再度重挫百點，

反映的昰希臘國內政治動盪影響救援金額授予，歐債幽靈依舊陰魂不散，如果美國緊縮-歐債因為政治因素繼續惡化-亞洲熱錢流出等效應連鎖反應，債券絕對會引發下一波金融大地震，事實上債券本來就是今年看盤的重點。

<<文章僅代表個人意見，投資盈虧請自行負責>>

人民幣 美元 與黃金

隨著近幾年的發展  中國的代工地位已經搖搖欲墜 即將拱手讓給下一梯次的代工國

美國與中國的關係表面看上去

美國是欠錢的人  而中國則是借錢的人

中國擁有近3兆美元的外匯存底 其中接近70%以上都是美元資產

可是事實上這些經過廉價代工而產生的龐大資產 都是外國品牌公司賺來

只是先用人民幣的形式"暫時"流在中國的假像

過去雖然美國直指中國刻意壓低匯率

但前幾年其實美國自己也不希望人民幣大幅升值

因為這些中國的出口商許多都是美國自己下來投資設廠的

傷害中國的GDP可以  但傷害到自己公司的利潤卻萬萬不可

因此之前美國並沒有實際動作打壓中國的匯率操縱問題 僅以口頭警告示威 政治意味大於經濟意涵

但現在情況已經轉變 中國的人力越來越昂貴 代工廠利潤不斷被壓縮

美國看到這一點  知道該是撤資的時候了

但美國就會這樣拿著被低估的人民幣撤離中國?

當然不會

強迫人民幣升值絕對是美國接下來經濟貨幣戰略最重要的一環

歷史上就有許多美國強迫他國升值的例子

1970年的西德尼克森衝擊

1980年的日本廣場協議

兩次美國都是最後的勝利者 帶給德日兩國莫大的經濟痛苦

中國口口聲聲說已經記取了日本的教訓

但目前看來 中國打贏的希望依然很渺茫

接下來貨幣戰爭即將進入到最後尾聲的部分

只要讓美元對黃金大幅貶值(黃金大幅上漲)

人民幣將會被強迫升值

中國政府如果採取緊盯美元政策

將會讓國內通膨飆漲 最後民不聊生

中國棄守的可能性很大

人民幣一但升至某一幅度之後

外資就會開始撤離

然後人民幣和黃金雙雙崩盤 美元大漲(這是長期的看法)

美國繼續尋找下一個代工國家繼續豢養美國(可能是東南亞或中東)

加上目前人民幣利差極大

屏除政治的立場而言

我不建議持有人民幣(除非有實質需求)

中國股市和人民避的崩盤將是接下來比歐洲問題更可怕的金融災難

高度依賴中國的台灣股市也絕對會血流成河 悽慘無比

盤勢近況

八月是許多歐美交易員和政府高級官員休假的日子

因此市場交投清淡 沒有甚麼波瀾壯闊的起伏

美股創2007年最低交易量紀錄

如果是靠盯盤維生的人 可能都要看到睡著

但反觀原物料市場  卻處處充滿機會與活力

穀物大漲之後 石油也從不到80美元一路飆到今日97美元

貴重金屬金銀也在昨日FOMC會議後出現更明顯的表態

一個月內 操作穀物和石油的人 報酬率15~20%都不算過分

各種原物料裡

穀物反應的是供給面的問題(糧食在一年之內的需求通常不大有重大改變)

黃豆玉米小麥的飆漲反映了極端天氣的歉收狀況

石油反映的則是地緣政治供需平衡的面向

伊朗六月宣布軟性封鎖荷姆茲海峽那天  原油一天就大漲了超過6%

伊朗的強硬態度加上本身豐富的產油量和海峽控制權 

都是原油大漲的背景因素

黃金和白銀則是通膨的指標風向球

有人直指 未來世界面臨的風險會昰通貨緊縮而非通貨膨脹

方向昰正確的 但我認為 通貨緊縮將會是比較久遠以後的事情

在全世界邁入類似1929大蕭條時期的通貨緊縮之前

將會再經歷一段漲勢凌厲的通膨

石油糧食已經帶起了通膨的開端

黃金就沒有理由繼續探底下跌

另外就是

最近早上搭捷運上班聽廣播時注意到

"現在市場上對於股市是一片樂觀"

分析師全力喊多 回檔就說昰整理 漲0.5%就說未來將再挑戰新高點

且市場也全力給足面子 台灣GDP面臨1.66%的慘澹數字 台股卻無視於此繼續向上攻堅

不知不覺中 泡沫已經在全力醞釀中 

反重力拉高之後 相信市場目前正在尋找的是 高處的著力點

隨時準備給與指數重重一擊

(今早查房時 才聽到那位貴婦媽媽手機裡吩咐營業員買進30張大力光?)

基本上我認為目前而言

7500~8000很可能就是未來台灣股市的相對高點

目前再進場的人(不管多麼績優的個股 買來當傳家寶配息那種)

都是跟自己財富過意不去的勇敢投機份子!

中國熊

中國缺席了

1920年 美國歷史上所謂喧囂的20年代(Roaring twenties)

各式各樣的新式技術(廣播 輪船 汽車)正帶領美國及其他西歐強國走向繁華的年代

中國卻為軍閥割據為苦

中國還是缺席了

1950年 號稱人類史上最大規模戰爭結束的和平富麗年代

中國卻繼續活在國共內戰的水深火熱之中

內戰結束後 卻仍囹圄在共產黨鬥爭史的泥淖之中

1980年代 中國似乎開始覺醒了

改革開放與經濟起飛似乎吵醒了中國這條沉睡百年的巨龍

但千萬要理解的是 鄧小平當年念茲在茲的

絕對不是中國的資本開放

而是改善經濟之後更形鞏固的共產黨政權

要理解中國 就一定要把這個概念牢牢記在心裡

中國的經濟發展 說穿了就是鞏固中國政權合理性的一項工具而已

簡單來說 只要人民對於共產黨心服口服

誰還管你GDP成長多少 外匯存底增加多少

"先讓一部分中國人富起來"的理由 就是共產黨想要中國人民閉嘴

"摸著石頭過河"其實是摸著共產黨的權力核心去試探人民的底限

人民富起來以後 對共產黨心口臣服 

經濟開放 不過就是共產黨漏夜過河所摸著的石頭

經濟與政治從來就是休戚與共 互綁互生

沒有經濟的表現 政權難以穩固

沒有清明的政治 經濟難以起飛

所以 那些抽象的經濟數據 GDP CPI PPI 等等

對於中國高層而言 一點也不抽象難懂

只要GDP不保八 失業率破5 通膨飆新高

共產黨的政權就會受到威脅

經濟數據直接等於這些人的政治利益

這樣赤裸裸地 一點也不抽象難懂

中國歷經了三次的政權更迭

只有一次是以和平的方式被轉移(2002年江轉交給胡)

但值得注意的是

前兩次的不和平 都有其經濟衰退的大背景

1970年代中末期 第二次石油危機 全世界為停滯性通膨所苦

經濟衰退下 中國的政權交替更為國內帶來動盪不安

1980年代末期 全世界一樣正在經歷1987年股災後的二次衰退影響

全球都不好過 通膨高漲 人民吃不飽

天安門的坦克碾平了這一切人民的吵雜聲

而今我們正將面臨2008年以來的二次衰退

這次衰退的嚴重程度絕對會令人驚心動魄

甚至可能重演30年代大蕭條景象

中國的政權又將再次交替了

薄熙來的政治鬥爭很可能只是開端

中國將可能在下一個十年裡

深受經濟衰退與政治不穩定的雙重打擊

人民幣將會巨貶 股市將會重挫

金融市場將可能一片死寂 流動性被完全凍結

中國稍微清醒了一點

卻很有可能將進入下一次的長時冬眠

Bernanke幸福演講

http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20120806a.htm

貝老說話了 但這次沒有貨幣政策 沒有財政懸崖 

通篇演講稿 充滿了濃濃的學術氣息以及對於民生的關懷

演講重點主要在於兩個Issues

其一是經濟預測的方式

其二是幸福經濟學

關於經濟預測方面 Bernanke拿出了1971年經濟學獎得主 Simon Kuznets的貢獻

Simon的理論著重於國家總體收支的計算方法和預測

在他之後的許多總體經濟學家都將此等模型當作基礎 加以預測和衡量國家總體收支的狀況

GDP 家戶所得 可支配所得等總體數據的可信度和精確度都有了重大的突破

這些數據對於總體經濟政策制定者(Bernanke自己在內)都有很大的幫助和指引

Fed的天職就是保障人民的就業以及穩定物價的波動

(The Federal Reserve has a statutory mandate to foster maximum employment and price stability)

要做到此一任務 總體經濟數據的取得和計算當然重要無比

BERNANKE說到這裡之後 話鋒一轉 提出了一個質疑

"But, as many of you will discuss this week, aggregate statistics can sometimes mask important information."

失業率在下降  工廠訂單在增加

但你看到你的鄰居還是找不到一份可以維生的工作

但這個社會上還是有許多生活在邊緣的人們

總體經濟數據 有時候 真的會掩蓋住許多社會的真實面相!

所以呢?

我們就必須進到個體經濟的領域去探討這些微妙差異

("One implication is that we should increase the attention paid to microeconomic data")

帶到了2002年經濟學獎得主 Daniel Kahneman 的貢獻(The Theory of Prospect,前景理論)

Kahneman 的學術貢獻 主要在於將神經心理學這個元素帶進了傳統經濟學的籠子裡

現實中到處都充滿了人們不理性 恐懼 以及遲疑的決定

卡尼曼率先將這神經心理學論述到總體與個體經濟中 藉以修正之前總體模型的過於理想化

舉例來說 

1990年代 人們開始嚐試著駕馭金融市場中 "風險(Risk)"這個因子

用許多數據模型計算出各種選擇權定價模型

太多的數學創新在這時出現

人們以為憑藉著數學與物理學等純粹科學的演繹

人類終將戰勝金融市場中的人們的不理性(主要風險所在)

其結果就是1997年 LTCM倒閉的尷尬結局

金融市場中要面對的不是"風險(Risk)" 而是"不確定性(Uncertainty)"

風險是數學算出來的機率

而不確定性卻是反應人類心理深層的不理性(貪婪與恐懼)

這是前景理論帶出的引子  相當年輕的領域 卻也是最具潛力的領域

有了前景理論的神經心理背景元素

Bernanke才繼續探討關於"幸福"與"生命滿足感"的議題

今晚的演講沒有對金融市場造成太大的衝擊(沒有QE3 沒有2013年GDP預測)

但充溢學術氣息與人文關懷的一篇稿子 也值得令人小小品嚐:)